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　　中信证券计划 文|明明  周成华  王楠（金麒麟分析师）茜

　　站在面前的时点来看，如果本年好意思国逍遥率在面前点位进一步上行0.5%-1%，好像好意思国新增非农工作东谈主数向下接近10万东谈主，或服务业PMI快速回落至50隔邻，则可能会触发好意思联储重启降息，好意思联储重启降息时点在本年3月以后的概率较大。此外，如果本年出现一些黑天鹅事件导致好意思国金融市时事临流动性危境，则届时可能会快速触发好意思联储降息。10年期好意思债利率近期回调，4.9%或为阶段性的顶，仍需眷注特朗普战略和经济数据的影响。

　　▍回来历史来看，好意思国工作阛阓疲软与暴燥情谊扩张激励金融阛阓流动性危境是好意思联储过往降息周期中重启降息的中枢触发要素。

　　2002年，新增非农工作数据疲软，制造业PMI跌至50隔邻、服务业PMI也出现一定疲软，类似2002年又接连爆出世通、泰科等公司财务作秀问题，投资者信心受到打击，标普500指数自2002年5月快速下落，因而好意思联储在2002年11月重启降息，降息50bps。类似地，2008年次贷危境时间，好意思国雷曼昆季公司停业触发宇宙金融阛阓暴燥，好意思股暴跌，类似好意思国经济在暂停降息时间较着走弱，因而好意思联储在2008年10月重启降息，并在12月进一步降息以嘱托流动性危境。

　　▍而1995年好意思国生效已毕经济软着陆的那轮降息周期中，好意思联储仅降息了三次，随后由于好意思国经济在降息周期中后期复苏迹象较着且握续，因而好意思联储在暂停降息后并未重启降息。

　　1995年7月好意思联储开动第一次降息，后续由于好意思国GDP环比折年率自1995年三季度回升至2.5%以上，逍遥率趋稳，新增非农工作东谈主数高涨，制造业PMI快速回升，因而在1996年1月以后好意思联储暂停了降息。后续好意思国GDP增速安妥，逍遥率以致进一步下行，新增非农工作东谈主数矜重在18万东谈主以上，因此后续好意思联储并未再次开启降息。

　　▍回来历史来看，好意思国经济走弱以及好意思国金融阛阓出现流动性危境会导致好意思联储重启降息。

　　站在面前的时点来看，如果本年好意思国逍遥率在面前点位进一步上行0.5%-1%，好像好意思国新增非农工作东谈主数向下接近10万东谈主，服务业PMI快速回落至50隔邻，则可能会触发好意思联储重启降息。在这种情况下，好意思联储重启降息时点在本年3月以后的概率较大。此外，如果本年出现一些黑天鹅事件导致好意思国金融市时事临流动性危境，阛阓暴燥情谊严重（举例，标普500指数30日累计变动快速下行至-10%以下，资金利率大幅偏离战略利率等），则届时可能会快速触发好意思联储降息。

　　▍即使好意思联储重启加息，瞻望也不会在本年落地。

　　1995年好意思联储降息后又较快在1997年3月加息主如果由于好意思国经济复苏态势强劲、通胀担忧高涨。而本年好意思国经济复苏节律存在特朗普关税战略、减税战略等诸多要素的扰动，面前好意思国经济复苏出现迹象但仍不明白，瞻望需要好意思国经济增长健康握续至少6个月以上，好意思联储才会笃定经济增长的矜重性。另一方面，即使特朗普关税战略在本年一季度快速推出，关税对好意思国通胀组成压力瞻望也将有半年以上的滞后性，而证明好意思国经济过热或好意思国通胀压力高涨，瞻望好意思联储也需要6个月及以上的窗口期不雅察。因而瞻望本年年内就加息的概率较低，但不摒除2026年、2027年好意思联储重启加息的可能性。

　　▍此前极点鹰派交游鞭策十年期好意思债利率握续上行，近期好意思国通胀压力回落鞭策好意思债利率回调，瞻望此前4.9%的高点将是十年期好意思债利率阶段性的顶。

　　近几日10年期好意思债收益率冲高回落，主要由于1月10日晚（北京时辰）清楚的好意思国CPI数据知道面前好意思国中枢通胀压力在趋弱，中枢服务项环比多月矜重在0.3%傍边，中枢商品项也多月在0%隔邻波动。瞻望短期十年期好意思债4.9%为极点鹰派交游的演绎，或为好意思债利率阶段性的顶，后续需高度不雅察特朗普1月20日上台后战略变动以及后续好意思国经济数据清楚（PCE、GDP等数据）关于好意思国金融阛阓的扰动。

　　▍风险要素：

　　特朗普上台后其战略倾向超预期；好意思国与其他国度生意摩擦风险超预期；好意思国经济、通胀黏性超预期；好意思国货币战略超预期；地缘政事风险超预期等。

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