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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年 1 月 30 日，特斯拉发布的 2024 年报走漏：营收 977 亿好意思元、同比增长 0.9%；全年拜托 179 万辆、同比下落 1.1%；净利润 71.5 亿好意思元、同比下落 52.2%。

销量疲软、净利润腰斩，对特斯拉股价的影响一丁点儿。死心 1 月 31 日收盘，特斯拉市值 1.3 万亿好意思元、市盈率达 183 倍。

二级商场对特斯拉的气魄是——无视中枢业务疲软，幻念念自动驾驶、无东说念主出租车、东说念主形机器东说念主撑握估值上升。

举例，某海外大行给出的估值：整车业务 89 好意思元 / 股（假定 2030 年销量将达 530 万辆）；自动驾驶业务 168 好意思元 / 股（假定 2040 年，65% 特斯拉车主会订阅、做事费 200 好意思元 / 年）。

也即是说，服气性相对较强的整车业务只占估值的 20%，莫得念念象空间智驾业务占估值的 40%（可信数据见下文）；"八字儿没一撇"的占 40%！

只好 Model 2/Q 才能救销量

特斯拉拜托量从快速增长到失速：

2017 年，特斯拉拜托初次温柔 10 万辆、同比增长 36%；

2018 年，拜托 24.6 万辆、同比增长 138%；

2019 年、2020 年增速回落，2021 年拜托 93.6 万辆、同比增长 87%；

2022 年，拜托 131.4 万辆、增速回落到 40%；

2023 年，拜托 181 万辆、增速保握为 38%；

2024 年．交会 179 万辆、同比下落 1.1%；

2024 年 Q1、Q2，季度拜托同比降幅辩别为 8.5%、4.8%；Q3 拜托 46.3 万辆同比增长 6.4%；Q4 拜托 49.6 万辆，同比增速回落到 2.3%。

特斯拉拜托增长乏力的主要原因是居品迭代不足时、阔绰者审好意思视疲倦。2016 年上市的 Model 3，直到 2023 年才推出改款（不是换代）；2019 年发布的 Model Y，直到 2025 年 1 月才推出改款（不是换代）。

提振销量的最佳阵势是推出全新址品，况且价钱要愈加亲民。

早在 2022 年，特斯拉就宣称要推出比 Model 3/Y 定位更低的车型（尺寸减弱 15%）。淌若是 SUV 就叫 Model Q，淌若是轿车就叫 Model 2，在中国售价约 15 万元。

Model 2/Q 的上市日历一推再推到 2025 年上半年，最新音书是 2025 年底前。

2025 年，特斯拉销量下滑的场面概况率不会扭转。

智驾的念念象空间

投资者对特斯拉销量停滞不甚明锐，主要原因是以为"特斯拉不是汽车公司而是高技术公司"、"特斯拉畴昔靠智驾收获" ……

特斯拉将 FSD ( Full Self-Driveries ) 订阅用度算作递延收入在整车销售中证据：

2021 年，特斯拉拜托 93.6 万辆，期内智驾订阅增多 8.5 亿好意思元；证据 FSD 收入 3.7 亿好意思元、占整车销售收入的 0.8%；期内递延收入余额净增 4.6 亿好意思元；

2022 年，特斯拉拜托 131 万辆，期内智驾订阅增多 11.8 亿好意思元；证据 FSD 收入 5.8 亿好意思元、占整车销售收入的 0.9%；期内递延收入余额净增 5.3 亿好意思元；

2023 年，特斯拉拜托 181 万辆，期内智驾订阅增多 12 亿好意思元、增幅远低于拜托；证据 FSD 收入 6 亿好意思元、占整车销售收入的 0.8%；期内递延收入余额净增 6.2 亿好意思元；

2024 年 6 月，特斯拉晓喻将好意思国商场 FSD 选装价钱从 1.2 万好意思元降至８０００好意思元。在此之前，订阅价钱仍是从每月１９９好意思元降至９９好意思元。

大幅降价后，全年智驾订阅增多 13.4 亿好意思元；证据 FSD 收入 11.9 亿好意思元、占整车销售收入的 1.6%；期内递延收入余额净增 6300 万好意思元、同比下落 90%！

钞票欠债表中与 FSD 联系的"递延收入"十分于"池塘"。后续财年新增十分于"蓄水"，证据 FSD 收入十分于"抽水"。

特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），拜托 491 万辆，智驾订阅仅 37.2 亿好意思元，十分于整车销售收入的 1.7%。

2024 年末，与 FSD 联系的递延收入不到 36 亿好意思元，且"水位"竟然罢手上升。年报预测 2025 年将从中证据 FSD 收入 8.4 亿好意思元。

池子里就 36 亿好意思元可抽，每年能证据的收入 12 亿好意思元。特斯拉智驾业务即是这样个体量，岂肯撑起特斯拉 1.3 万亿好意思元市值的 40%？

FSD 袭取纯视觉有筹谋和端到端东说念主工智能技能，通过多数视频片断稽查神经集中。自 2016 年建议 FSD 办法，仍是插足第 9 个年头。不要说华为、比亚迪这样的巨头，肖似 DeepSeek 的小团队齐有可能搞出性能不次于特斯拉 FSD 的算法。

另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉 FSD 即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。

宇树机器东说念主仍是能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。

FSD、东说念主形机器东说念主加起来齐撑不起万亿好意思元市值。唯有 Model 2/Q 大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。

还得靠 Model 2/Q 救驾

1）Model 3 多数拜托前，特斯拉死活存一火

2012 年运转拜托 Model S，产能爬升相当精真金不怕火。直到 Model 3 大界限拜托，特斯拉居品均价下不来、销量上不去：

2018 年，Model 3 初露"神车"矛头，全年拜托 14.6 万台，占总拜托数 59.5%；

2019 年，Model 3 拜托温柔 30 万台，占总拜托数 81.8%；

2020 年头，Model Y 运转拜托、Model 3 在上海量产，两大神车"双剑合璧"，全年拜托 44.3 万台、占总拜托数的 88.6%;

2021 年、2022 年，Model 3/Y 忖度拜托 91.1 万台、124.7 万台，辩别占曩昔总拜托数的 97.3%、94.9%。

2024 年，Model 3/Y 忖度拜托 170.4 万台、占总拜托量的 95.2%。

2019 年，特斯拉净亏本降至 7.8 亿好意思元、亏本率 3.2%，扭亏"在望"：

以 2019 年销量（36.8 万辆）为基准，2020 年销量指数为 136 亿，特斯拉凯旋扭亏，净利润 8.6 亿好意思元、利润率 2.7%；

2023 年，特斯拉拜托 181 万辆、销量指数 492，净利润接近 150 亿好意思元、利润率 15.7%；

2024 年，特斯拉拜托小幅回落、销量指数 487，净利润腰斩至 72 亿好意思元、利润率 7.3%。

上图给咱们两点启示：

第一，特斯拉盈亏均衡点约在年销 40 万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、有技能含量也难以盈利；

第二，2024 年销量比 2022 年高 36.2%，多卖了 47.5 万辆，但净利润不到 2022 年的 60%。原因是热烈竞争增多了收获难度。

2）Model 3/Y 毛利润率靠拢极限

2017 年，Model 3 大界限拜托前，特斯拉单车均价、老天职别为高达 8.2 万好意思元 / 辆、6.5 万好意思元 / 辆；

跟着 Model 3/Y 放量，特斯拉单车均价统共下滑。到 2021 年，拜托量是 2017 年的 9 倍。尽管单车价钱降至 4.7 万好意思元 / 辆，毛利润率却攀升到 25.9%。

2023 年、2024 年，因销量滞涨、价钱战影响，毛利润率大幅下落。

2024 年 Q4，整车销售收入 182 亿好意思元（不包含 4.8 亿好意思元 FSD 订阅收入）、老本 163 亿好意思元，毛利润仅 19.1 亿好意思元，毛利润率仅 10.5%。

以 Q4 拜托 49.6 万辆为分母，单车毛利润 3860 好意思元 / 辆（约合 2.7 万东说念主民币）。

2024 年，特斯拉整车销售毛利润 94.2 亿好意思元（不含 FSD），约合 670 亿东说念主民币。

用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色统一彩色才能赢得设想利润。

不错看到，特斯拉毛利润率仍远高于总用度率。2024 年 Q4，毛利润率接近 20%。但这是被汽车租出、发电 / 储能、出售碳排放份额等其他业务"拉高"的，特斯拉的中枢业务——汽车出产 / 销售毛利润率靠拢 10%，不可再低了。

3）Model 2/Q 面对的繁重

Model 2/Q 迟迟莫得上市的原因，不是特斯拉造不出比 Model 3/Y 层次低的车，而是有两个费神：

一是中国商场 15 万元傍边的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉彷徨再三推出的既不是 SUV 也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在躲藏与中邦原土居品正面"硬刚"。

二是特斯拉推出居品的秩序是高——中——低：从高等的 Model S/X 起步，多年后才推出中档的 Model 3/Y，终末是层次最低的 Model 2/Q。这证明，对特斯拉而言"双高"（高端、高价）最易，"双低"（高端、廉价）最难。难的不是技能温柔，而是低老本、大界限拜托并保握利润。

Mode 2/Q 面对的繁重是：造 15 万元的车容易，卖 15 万元的车收获难。

业务结构剧变

特斯拉自降生以来，电动车整车研发、出产、销售就占据全齐总揽地位，但连年来冉冉被取代。

疫情前的 2019 年，整车销售收入、老天职别为 199.5 亿好意思元、159.4 亿好意思元，毛利润 40.1 亿好意思元，占毛利润总数的 98.6%；

2021 年，特斯拉从疫情影响中收复，整车销售收入、老天职别为 441.3 亿好意思元、324.2 亿好意思元，毛利润达 117.1 亿好意思元，占毛利润总数的 86.1%；这一年，出售碳排放配额收入 14.65 亿好意思元、占毛利润总数的 8.3%。

2023 年，整车销售收入、老天职别为 785.1 亿好意思元、651.2 亿好意思元，毛利润达到峰值 133.9 亿好意思元，但占毛利润总数的比例却降至 75.8%；因为出售排放配额、FSD 订阅、储能非整车销售业务总收入增至 188.6 亿好意思元（占总营收的 19.5%），孝顺毛利润 42.7 亿好意思元（占毛利润总数的 27.6%）；

插足 2024 年，非整车销售业务迫切性进一步加强。举例 Q4，整车销售毛利润 19.1 亿好意思元（毛利润率 10.5%），占毛利润总数的 45.8%。

淌若整车销售业务毛利润金额增长、占比下落，特斯拉业务结构反而愈加健康。

但事实不是这样。2024 年 Q4，整车销售毛利润不到 20 亿好意思元；2023 年 Q4、2022 年 Q4、2021 年 Q4，整车销售毛利润辩别为 34 亿好意思元、48 亿好意思元、43 亿好意思元。

看明晰，特斯拉早已大变样！

注：整车销售以外，特斯拉其他业务有：

汽车做事

汽车做事包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，连年来占营收的比例及毛利润率稳步升迁，是特斯拉旗下发展势头最佳的业务。2024 年营收、毛利润辩别为 105.3 亿好意思元、6.1 亿好意思元，毛利润率 5.8%。

汽车租出

汽车租出也曾是特斯拉迫切的销售渠说念，借助金融妙技惩处 Model S/X 售价高，销量低的问题。2017 年，特斯拉整车业务收入 96.4 亿好意思元。其中销售、租出收入辩别为 85.4 亿好意思元、11.1 亿好意思元，租出占比达 11.5%。

跟着 Model 3/Y 销售放量，租出业务地位性下落，但仍是迫切财路。2024 年，租出业务收入 18.3 亿好意思元、同比下落 13.8%；毛利润 8.2 亿好意思元，毛利润率高达 45.1%。

汽车租出业务毛利润率高意味着"不合算"，租出业务成长性不高。

动力

特斯拉动力业务包括光伏发电、储能。2024 年收入 100.9 亿好意思元、同比增长 67%；毛利润 26.4 亿好意思元、毛利润率 26.2%。与中国投资者的气魄相背，马斯克高度疼爱新动力。动力是特斯拉旗下最具后劲版本。

出售碳排放配额

卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的布景是：

包括加州在内的 14 个州条件汽车出产商出售一定比例的新动力车，不达标者面对罚金、限售处罚。逾额完成者可出售弥漫的"排放权"。通用汽车是最大买家，2023 年碳排放权缺口达 1780 万吨。死心 2024 年底，通用汽车累计向特斯拉购买 1.02 亿吨排放权。欧盟也有肖似的策略。

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